共工财經局：燕之屋通過上市聆訊，“糖水”公司終破資本困局？

11月19日，據港交所披露，廈門燕之屋燕窩産業股份有限公司（下稱“燕之屋”）成功通過港交所主闆上市聆訊，苦戰IPO十餘年的燕之屋終于等到了好消息，離“燕窩第一股”僅一步之遙。

但在即将上市的緊要關頭，關于燕之屋“糖水罐頭”的争議不絕于耳。飽受“智商稅”質疑的燕之屋，能靠上市扭轉市場偏見嗎？

對于燕之屋來說，通往資本市場的道路并不順利。2011年至今，燕之屋已4次尋求上市，并在港股和A股之間反複橫跳。雖然近日終于敲響了上市寶鍾，但在上市過程中遺留下來的“2萬字57條問詢”，卻成了一個未解之謎。

2021年12月，在兩次上市失敗後，燕之屋将目光轉向了A股，準備在上海證券交易所主闆上市，計劃募資10.19億元，所有人都以爲此次上市穩了。随後，證監會以近兩萬字的反饋意見，直指燕之屋飽受争議的食品安全、關聯交易、廣告營銷支撐業績以及燕窩功效權威出處等問題。

對此，燕之屋沒有直接回應反饋意見的核心問題，而是靜悄悄地撤銷了上市申請，轉向港股申請上市，這也就有了如今的上市聆訊。不過，這一舉動卻遭到了消費者的質疑，莫非真是智商稅？在燕之屋的産品規格介紹一欄，寫有其配料主要是純淨水、冰糖和燕窩，每瓶燕窩投料量≥2.0g/瓶，一瓶共45g的介紹。按照2.0g/瓶的食用燕窩投料量計算，一瓶95%以上都是糖水，怪不得毛利率這麽高。

作爲中國溯源燕窩市場最大的公司，或許黃健在成立燕之屋的時候也沒想到自己能走到今天這一步，靠着純燕窩産品就能撐起一片天。

招股書數據顯示，近三年間，燕之屋收入的90%都是來自純燕窩産品。其中，“碗燕”是燕之屋的主力産品，也是其毛利率最高的一款産品，且還在逐年上漲。2020年至2023年前五個月，“碗燕”産品的毛利率從55.6%增至62.4%。

在主力産品的帶動下，燕之屋綜合毛利率也是連年上漲，2020年至2023年前五個月，燕之屋整體毛利率增長近10%。不過，今年前5個月，燕之屋的主力産品的銷量有了下滑傾向，期内“碗燕”共賣出159.69萬碗，相比上年同期少賣約5萬碗。

這可是個不利的信号。畢竟燕窩這一高收入高毛利的産業，近年來新入局的玩家不斷，燕之屋面臨的競争也越來越大。尤其是後起之秀小仙炖，線上銷量已超越了經營26年的燕之屋。

另一方面來看，盡管不差錢，但燕之屋在營銷上花的錢也着實不少，此前還被證監會質疑靠廣告營銷支撐業績。數據顯示，2020年至2022年，燕之屋銷售及經銷開支分别爲3.18億元、3.99億元、5.04億元，分别占同年總收入的24.4%、26.5%、29.1%。

責任編輯：劉曉燕